捷克国家银行：中性新常态 – 荷兰国际集团

ING 经济学家 David Havrlant 和 Frantisek Taborsky 评估了捷克国家银行将利率上调 25 个基点至 4%的决定，该决定以 4 比 3 的微弱票数通过。他们指出，CNB 预测中的通胀更强、增长更疲弱，并认为 4% 被视为中性水平。作者预计，经济活动走弱将限制进一步加息，并质疑 CNB 预测中隐含的陡峭降息路径。

CNB 加息与政策路径

"CNB 周四实施了加息，将基准利率上调至 4%，这与市场参与者的预期一致。该决定是在分裂投票中作出的，四名理事支持更紧缩的货币政策设置，而三名决策者选择维持利率稳定。当前形势被视为具有通胀性，持续高企的核心通胀、疲弱的汇率以及仍然强劲的房地产市场，加上充裕的信贷增长，被视为需要通过更紧缩的货币政策立场加以遏制的主要力量。"

"至于短期利率，CNB 预测显示，近期将进一步上调至 4.5%，随后自 2Q27 起逐步回落，到 2028 年底降至 3.5%。我们认为，这样的路径更像是一种替代情景，前提是通胀比我们的预测更强。"

"有意思的是，行长将当前乃至此前的货币条件描述为非常紧缩。好吧，如果我们关于在这个崭新世界里需要更高均衡利率的假设是正确的，那么 4% 似乎就是一种中性立场，只是防止通胀系统性地徘徊在目标之上。而且，CNB 的利率预测在预测期末落在 3.5%，我们认为工作人员也许正在朝同一方向漂移，至少是隐含地。"

"话虽如此，利率在 CNB 的主力模型中是一个内生变量，因此你可以认为这一特定利率路径使经济能够实现 2.5%的增长，同时通胀回落至目标附近。但嘿，在通胀仍高于目标、经济增长接近潜在水平的情况下，你真的会如此迅速地降息吗？我对此有些怀疑，但还是会坚持那句老话：疑罪从无。"

"臭名昭著的‘一切选项都在桌面上’口号再次从浅坟中被挖出并重见天日，但前景中不断下降的实际利率并不表明它站得住脚。总体而言，我们认为 4% 是新的中性常态，并相信只要我们的实际 GDP 和通胀预测正确，这将使 CNB 能够挺过第二轮效应的浪潮。"

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